インフレとの戦いは長引く

中央銀行家は常に羅針盤を探しています。 空が曇っている間、星空を眺めながら航行しているからです。 米連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、今週金曜日にワイオミング州ジャクソンホールで開かれた経済シンポジウムでこの比喩を提示した。 欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁によると、パンデミックとウクライナ戦争の勃発を受けて、ゲームのルールは変わった。何が起きているかを説明するマニュアルはないという。

インフレとの戦いは長引き、物価上昇がグローバル化の遅れた世界を脅かしている。 対処すべき障害には、供給の変化におけるボトルネック、一部の必須原材料の不足、気候変動などが含まれます。 問題は、金利がどの程度まで上昇するかということよりも、むしろ金利がどのくらいの期間高水準に留まるかということである。 大不況後の安いお金の時代は終わりましたが、すぐに戻ってくる気配はありません。 これは住宅ローン、投資、経済全般に多くの影響を与えるだろう。

中央銀行家たちが自らの羅針盤を見つけようとする一方で、大手中央銀行、特に連邦準備銀行は、たとえそれが不況を乗り切ることを意味するとしても、物価安定の方向に誤ることを好む。 中央銀行家は、何としても物価の安定を懸念する「タカ派」と、高水準の失業に対してより敏感な「ハト派」のカテゴリーに分類される。 ダラス連銀の元総裁ロバート・マクティア氏は、「中央銀行家の天国に行けるのはタカ派だけだ」と述べている。 おそらくパウエル氏とラガルド氏は、過去40年で最高のインフレに挑戦することで天国での地位を獲得しようとしているのだろう。

ジャクソンホールは天国ではないかもしれませんが、8月末には天国のように見えます。 ワイオミング州のグランドティトン国立公園の中心部に位置するロッキー山脈のこののどかな飛び地は、厳しい冬に悩まされますが、ワシントン DC を襲う湿気の多い暑さとは対照的な穏やかな夏も楽しんでいます。カンザスシティ連邦準備制度理事会のジャクソンホールでは、毎年8月末頃に経済シンポジウムが開催され、クマのぬいぐるみなど素朴な装飾が施された人里離れたホテルに世界中から中央銀行家や経済学者が集まる。

最も期待されていたのはパウエル氏の演説だった。 先週金曜日に政策を発表した際、同氏はインフレが依然として「高すぎる」と指摘し、必要であればさらなる利上げにも前向きだが、いかなる決定も「慎重に」下されると明言した。 さらに同氏は、過去１年半にわたる金利上昇（ほぼ０％から５．２５─５．５％の範囲へ）が、まだ明らかになっていない遅延効果をもたらすだろうと認めた。 市場関係者によると、市場関係者によると、FRBは9月20日に一時停止し、おそらく11月と12月にも一時停止し、追加の調整が必要かどうか、それとも十分かどうかを決定する予定だという。 しかし、確かに分断は存在します。 バンク・オブ・アメリカのアナリストらは、最後の０．２５ポイントの利上げは１１月になるとの予想に依然として自信を持っているが、オックスフォード・エコノミクスのアナリストらは、今年７月の利上げが最後だったと考えている。

ラガルド氏は手がかりをあまり与えなかった。 しかし、2日間にわたるジャクソンホールの首脳会議中にジャクソンホールで行われたECB顧問らのコメントは、さらなる利上げを支持する派と待ちたい派の間で9月に争いが起こることを予感させるものだ。 「私にとって、一時停止を考えるのは時期尚早だ」と独連銀総裁ヨアヒム・ナーゲル氏はジャクソンホールでのブルームバーグテレビのインタビューで述べた。 「インフレ率が引き続き５％前後で推移していることを忘れてはなりません。 したがって、高すぎます。 私たちの目標は2%です。 ということで、まだまだ道はあります。」 ネーゲルはこの時点でドイツをヨーロッパの病人として風刺することを拒否した。 「私は軟着陸するだろうと非常に楽観的に思っています。」

「軟着陸」（1970年代の米国とソ連の宇宙開発競争に由来する用語）は、経済が過熱したりインフレが手に負えなくなったときの中央銀行の合言葉だ。 景気後退を引き起こすことなく、利上げによって価格をコントロールすることだ。 アラン・グリーンスパン氏は1994年に連邦準備制度理事会でこれを実行したが、利上げがハイテクバブルの崩壊に貢献した後、不況を防ぐことはできなかった。 パウエル氏は軟着陸を目指しているが、勝利を宣言するには時期尚早だ。 昨年1月までカンザスシティ連銀総裁を務めていたエスター・ジョージ氏によると、来年は自身の任期について「判断を下す」良い時期になるという。 一方、シカゴ地区連銀のオースタン・グールスビー議長はCNBCに対し、大規模な景気後退を引き起こすことなくインフレを抑制するための「黄金の道」がこの先にあると見ていると述べた。